对美国通胀正常化的“最后一英里”有什么期待？

　　

　　

　　卡塔尔多哈:从历史上看，特别是在以正增长和低通胀为主导的所谓“大缓和”时期(1990-2019年)，人们很少对实际通胀数据有太多兴趣。稳定的宏观环境使得通胀能够提前几个季度得到可靠的预测。然而，近年来，在大流行病和俄罗斯-乌克兰冲突的冲击之后，高通货膨胀再次出现，价格压力不仅更加明显，而且更加不稳定，难以预测。QNB在其经济评论中表示，因此，毫不奇怪，通胀辩论成为美国宏观议程上最重要的一点。

　　以个人消费支出指数(PCE)和消费者价格指数(CPI)衡量的美国通货膨胀在大流行后的复苏中迅速加速，并在2022年6月达到数十年来的高点。这导致了严重的宏观不稳定，并要求美联储(Fed)实施几轮激进的货币政策收紧。随后，在2022年年中之后，通胀明显放缓，接近美联储2%的目标。这是由供应链正常化、经济健康放缓和货币政策收紧推动的。

　　

　　通货膨胀的迅速放缓激发了货币当局和投资者的乐观情绪，导致美联储改变了其前瞻性指引，并传达了未来可能降息的信息。

　　然而，最近几周，对通胀的乐观看法受到了挑战，因为官方公布的2024年1月、2月和3月的价格高于此前的预期。其结果是，市场对通胀迅速转变为2%目标的信心一直在减弱。这表明，要降低高于目标水平的“最后一英里”通胀率，可能会有一场斗争。事实上，彭博社的普遍预测显示，美国2024年的通胀预期中值将上升至3%。重要的是，共识预测还暗示，通胀要到2026年才会回到目标水平。

　　在最近这些负面发展的背景下，美联储官员一直在向市场保证，政策制定者在开始降息之前可以慢慢来，以确保通胀的下行趋势不会受到威胁。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，“最近的数据显然没有给我们带来更大的信心，相反表明，要实现这种信心，可能需要比预期更长的时间。”

　　在我们看来，尽管最近出现了价格压力不稳定的迹象，但我们有理由对美国近期和中期的通胀不那么悲观。我们预计未来几个月通胀将进一步放缓，主要通胀指标将比多数分析师预期的更早趋近目标。有三点支持我们的观点。首先，通胀领先指标显示，朝着美联储目标的下行趋势将进一步延续。一直领先整体通胀约四分之一的生产者价格通胀(PPI)迅速下降，在2024年3月达到2.1%。

　　这是由于供应链正常化，因为经济重新开放和俄罗斯-乌克兰冲突的影响趋于稳定，全球投入价格走弱。

　　其次，尽管近期整体通胀出现波动，但非周期性通胀的长期趋势仍然是良性的，这表明通胀很快就会回归“正常”的2%。对商业周期不太敏感的通胀组成部分两年多来一直在下降，最近重新进入大流行前普遍存在的0- 2%的范围。

　　第三，劳动力市场正在失去动力，这应该会阻止未来几个月工资增长过快。虽然失业率仍然很低，但劳动力市场的前瞻性指标现在不那么强劲了。

　　劳动力成本是服务业和周期性通胀的关键。这将进一步抵消工资增长，有助于限制价格压力。

　　总而言之，我们预计通胀将以比目前普遍预期更快的速度接近“最后一英里”。

　　这是由于领先指标出现积极迹象、非周期性通胀出现明显下降趋势以及劳动力市场走弱。这应该允许美联储在2024年下半年谨慎地降息，因为目前的政策利率对于现有和预期的通胀水平来说都太高了。

　　然而，即使美联储预计将在今年降息，利率也应该“在更长时间内保持较高水平”，即预计不会回到全球金融危机后和大流行后复苏之前的负实际水平。